Инвесторы в AI-стартапы могут повторить ошибку dot-com
Инвестиции в AI растут быстрее рынка, а оценки OpenAI и Anthropic достигают сотен миллиардов долларов. Повторяется ли сценарий dot-com?
Источники: Crunchbase, OECD, Wikipedia.
Деньги текут туда, где мерещится будущее
По данным Crunchbase, в 2025 году на долю AI пришлось около 50% всего мирового венчурного финансирования - против 34% в 2024-м. Суммарно в сектор было вложено $202 млрд только за первые месяцы года.
Крупнейшие игроки рынка оцениваются в суммы, которые трудно воспринимать без исторического контекста: OpenAI привлек $122 млрд при оценке в $852 млрд, а Anthropic на вторичном рынке торгуется с подразумеваемой капитализацией в $380 млрд и выше.
Реальный бизнес при этом есть: OpenAI подтвердил $2 млрд ежемесячной выручки, Anthropic - $30 млрд в пересчете на год. Но при этом OpenAI сжигает около $17 млрд в год и не прогнозирует положительный денежный поток раньше 2029 года.
Сходство с эпохой dot-com очевидно: на пике пузыря 86% компаний, вышедших на IPO на Nasdaq, были убыточными, и инвесторы финансировали их исключительно на ожиданиях будущей прибыли. Сегодня та же логика, те же ставки - просто с другим словом на вывеске.
Pets.com тогда, Builder.ai сейчас
В 1999 году компания Pets.com стала символом эпохи: она вышла на IPO с капитализацией $300 млн и через девять месяцев обанкротилась, так и не выстроив работающей бизнес-модели. Сегодня ту же роль играют компании, которые пошли дальше плохих бизнес-планов - в сторону прямого обмана.
Builder.ai привлек более $450 млн от Microsoft, SoftBank и Qatar Investment Authority, достиг оценки $1,5 млрд и обещал создавать приложения «так же легко, как заказывать пиццу» - с помощью ИИ-ассистента Наташи. В реальности за интерфейсом скрывались не алгоритмы, а более 700 живых разработчиков в Индии, вручную выполнявших задачи и изображавших из себя ботов. Внутри компании продукт называли «A Guy Instead». Независимый аудит 2025 года показал: заявленная выручка $220 млн за 2024 год оказалась в четыре раза завышенной - реальные цифры составили около $55 млн.
Источники: Crunchbase, eDiscovery Today.
Схожий сценарий разыгрался с iLearning Engines. Компания заявляла о выручке $421 млн за 2023 год от продажи AI-лицензий. Министерство юстиции США утверждает, что эта выручка была сформирована через сеть фиктивных контрактов - часть из них заключалась с компаниями, аффилированными с родственниками основателя. После выхода на Nasdaq с оценкой $1,5 млрд и разоблачения компания подала на банкротство. По данным ФБР, в 2025 году было зафиксировано более 22 000 жалоб, связанных с AI-мошенничеством, с суммарными потерями около $900 млн - на 33% больше, чем годом ранее.
Два взгляда на одну картину
Советник ректора Astana IT University, выпускник Harvard University Сагит Бакиров считает, что сравнивать AI с пузырем - значит упрощать:
«ИИ уже прошел определенную стадию стабилизации. К примеру, Anthropic, в которую вкладываются Google, Nvidia и другие крупные игроки, оправдывает ожидания. Благодаря этому такого обвала, как во времена dot-com, скорее всего, не будет»
Ключевой аргумент Бакирова - характер самих инвестиций. В отличие от 1990-х, значительная часть денег уходит не в маркетинг и трафик, а в физическую инфраструктуру. По данным ОЭСР, в 2025 году вложения только в AI-инфраструктуру и дата-центры достигли $109 млрд - более двух третей от всего остального венчурного финансирования в секторе.
«Сейчас строится именно инфраструктура - дата-центры. Это показывает, что рынок продолжит расти. Кроме того, с точки зрения геополитики идет борьба за влияние в сфере ИИ. Конкуренция между США и Китаем обеспечивает сильный буст практически во всех точках роста»
CEO компании LevelUP Бекзат Абсадык настроен значительно скептичнее:
«Темпы роста очень напоминают эпоху dot-com. Сейчас огромное количество стартапов добавляют приставку "AI" и получают крупные инвестиции при крайне нестабильной экономике. Хотя зачастую это просто API-обертка поверх существующих моделей»
Абсадык указывает на структурную уязвимость, о которой принято говорить вполголоса: большинство AI-стартапов не владеют технологией, которую продают. Их преимущество существует ровно до тех пор, пока OpenAI или Anthropic не выпустят следующую версию модели и не закроют тот самый «разрыв», на котором строится чужой бизнес. Это делает их позиции принципиально слабее, чем были у интернет-компаний 1990-х, у которых хотя бы был контроль над собственными платформами.
Движущей силой перегрева остается FOMO - страх упустить следующего единорога. По данным аналитиков, AI-компании в 2024 году торговались со средним мультипликатором 25,8x к выручке - уровни, исторически ассоциирующиеся с пиком пузыря.
Что будет дальше
Если AI-коррекция случится и приобретет масштаб dot-com обвала, Goldman Sachs оценивает потенциальные потери в $30-40 трлн рыночной капитализации на Nasdaq. Звучит пугающе - но история дает более сложный ответ.
После краха dot-com более 50% публичных интернет-компаний исчезли к 2004 году, а венчурное финансирование упало на 95% от пикового уровня 2000-го. Nasdaq восстановился до прежних высот лишь через 15 лет - в апреле 2015 года. Но выжившие - Amazon, Google, eBay - стали фундаментом новой экономики. Технология оказалась настоящей. Просто большинство компаний, пытавшихся на ней заработать, - нет.
Оба эксперта, несмотря на разногласия, сходятся в одном: даже если рынок ждет коррекция, это не будет крахом самого искусственного интеллекта. Вопрос не в том, выживет ли технология - она уже встроена в слишком многое. Вопрос в другом: сколько современных Builder.ai придется похоронить, прежде чем станет ясно, кто из сегодняшних игроков окажется завтрашним Amazon - а кто Pets.com с красивым питч-деком.
автор: Асылжан Абдуллаев