Kaspi.kz для инвестора: что показал отчёт за первый квартал

Квартал роста с одной важной оговоркой

Сегодня, 11 мая 2026 года, Kaspi.kz опубликовал результаты за первый квартал. Выручка выросла на 31% год к году — до $2,3 млрд (около ₸1,08 трлн). Но чистая прибыль осталась практически на месте: $526 млн против $530 млн годом ранее, минус 1%.

Для частного инвестора это сигнал, который стоит понять правильно — не как тревогу, но и не как повод для эйфории.

Три двигателя бизнеса: что растёт быстрее всего

Kaspi работает как суперприложение с тремя сегментами. Картина по итогам квартала выглядит так:

Источник: данные компании, презентация результатов 1К 2026

Лидер квартала — Marketplace. GMV (объём товарооборота) вырос на 19%, но выручка прибавила 49% — это потому что take rate (доля комиссии от оборота) увеличилась с 11,1% до 12,1%. Компания зарабатывает больше с каждого тенге транзакций.

Ещё один важный сигнал внутри Marketplace — е-commerce: объём заказов вырос на 43%, а среднее число покупок на одного потребителя увеличилось с 10,4 до 15,0 в квартал. Это означает, что существующие пользователи покупают значительно чаще — классический признак роста сетевого эффекта.

Почему прибыль не растёт вместе с выручкой

Это главный вопрос, который задаст любой инвестор. Ответ в трёх факторах:

Турция. В январе 2025 года Kaspi приобрёл Hepsiburada — турецкий маркетплейс. Теперь турецкий сегмент генерирует ₸288 млрд выручки (26% от общей), но тянет вниз маржу: операции в Турции пока убыточны и требуют инвестиций. Это не скрытая проблема — менеджмент открыто говорит об «инвестиционном годе».

Стоимость фондирования. Kaspi — это банк с депозитами на $15,5 млрд. Средняя стоимость привлечённых средств выросла с 12,1% до 14,3% за год. Процентные расходы за квартал — ₸268 млрд, рост на 46% год к году. Деньги для Fintech стали дороже.

Себестоимость. Полная консолидация Hepsiburada означает, что теперь в отчётности отражаются все расходы турецкого бизнеса, включая товарные запасы и логистику.

Маржа по чистой прибыли сжалась с 30,9% до 23,3% — это существенно. Но в контексте активной экспансии — ожидаемо.

Финтех: портфель растёт, качество держится

Средний кредитный портфель вырос на 23% до ₸7,2 трлн. При этом показатели кредитного качества остаются стабильными:

• NPL (доля просроченных кредитов) — 6,6% против 6,1% год назад. Небольшой рост, но в пределах нормы.
• Cost of risk (стоимость риска) — 0,7%. Это низкий уровень для потребительского кредитования.
• First payment default — 0,4%. Это доля заёмщиков, которые не заплатили первый платёж — индикатор качества выдачи. Значение стабильное.

Средний срок кредита вырос с 7,9 до 9,3 месяца. Это означает, что компания выдаёт более длинные продукты — автокредиты и кредиты для малого бизнеса занимают бо́льшую долю. Длинный портфель генерирует больше процентного дохода, но несёт больший процентный риск при изменении ставок.

Дивиденды: ₸850 на ADS при коэффициенте выплат 64%

Kaspi объявил дивиденд ₸850 на одну ADS (американскую депозитарную акцию) — это рост на 19% в постоянной валюте. Payout ratio составил 64% от чистой прибыли.

Для казахстанского инвестора здесь есть нюанс по ИПН: дивиденды по акциям Kaspi.kz, которые торгуются на AIX (KASE: KSPI), облагаются индивидуальным подоходным налогом в размере 5% для физических лиц — резидентов РК. Это нужно учитывать при расчёте реальной дивидендной доходности. Брокер выступает налоговым агентом, но итоговую сумму всё равно стоит проверять самостоятельно.

Прогноз на 2026 год: компания подтвердила ориентиры

Менеджмент не изменил годовые ориентиры и констатировал, что первый квартал прошёл в рамках плана:

• GMV: рост около 20%
• TPV: рост около 5%
• TFV (объём выдачи кредитов): рост около 5%
• Adjusted EBITDA: рост около 15%

Скромные цифры по TPV и TFV — это сознательный выбор. В условиях высоких ставок фондирования агрессивная выдача кредитов снижала бы маржу. Компания выбирает прибыльность.

Три вывода для инвестора

Новичку: Kaspi — это не просто приложение на телефоне. Это банк, маркетплейс и платёжная система в одном. Компания прибыльна, платит дивиденды и торгуется на AIX. Но прежде чем покупать — изучите, как устроены инвестиции через AIX и какие налоги вы заплатите с дивидендов и возможной курсовой прибыли.

Среднему инвестору: Сжатие маржи с 31% до 23% — это не катастрофа, но вопрос: как быстро Турция выйдет на безубыточность? Менеджмент пока не даёт конкретных сроков. Это ключевая переменная для 2026–2027 годов.

Продвинутому: Стоимость фондирования в 14,3% — это давление, которое напрямую связано с базовой ставкой Нацбанка РК. Если регулятор начнёт цикл снижения ставок, Fintech-маржа Kaspi восстановится быстрее, чем у традиционных банков, за счёт более короткого кредитного портфеля. Следите за решениями НБРК.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Данные актуальны на май 2026 года. Источник: презентация результатов Kaspi.kz за 1К 2026.