Экономист предупредил о рисках резкого укрепления теңге

Укрепление теңге к доллару само по себе не обязательно свидетельствует об улучшении состояния экономики. Экономист Ануар Нуртазин допускает, что национальную валюту может поддерживать приток капитала, привлеченного высокой доходностью казахстанских активов.

По его мнению, если существенную роль в укреплении курса действительно играют так называемые «горячие деньги», риски могут проявиться при их массовом выходе из страны.

Почему укрепляется теңге

Нуртазин считает ошибочным оценивать состояние национальной валюты исключительно по динамике пары USD/KZT. Важное значение, по его мнению, имеет стоимость денег внутри Казахстана.

«Самая опасная ошибка на валютном рынке – смотреть только на график USD/KZT и делать выводы. Курс тенге сегодня определяется не нефтью, не экспортом и даже не торговым или платежным балансом. Он определяется ценой денег внутри страны», – пишет экономист.

4 сентября Национальный банк снизил базовую ставку на 50 базисных пунктов – до 16,25%. Несмотря на это, доходность инструментов в национальной валюте остается высокой.

По мнению Нуртазина, значительный разрыв между доходностью в Казахстане и развитых странах способен привлекать иностранный капитал.

«Пока доходность тенговых инструментов остаётся кратно выше, чем в развитых странах, Казахстан превращается в магнит для капитала, который охотится за доходностью. И чем выше разрыв, тем сильнее притяжение».

Для объяснения механизма экономист приводит условный расчет. Если инвестор завел в Казахстан $1 млрд при курсе 540 теңге за доллар, после конвертации он получил 540 млрд теңге. При вложении этой суммы в государственные бумаги под 17% годовых капитал через год увеличился бы до 631,8 млрд теңге.

Если к моменту выхода курс укрепился до 450 теңге за доллар, обратная конвертация принесла бы инвестору около $1,404 млрд. В таком гипотетическом сценарии доходность в долларах составила бы примерно 40%.

«Без всякого риска стартапа, без венчура, без крипты. Просто зашёл в правильную валюту в правильный момент. Это уже не «тенге укрепился». Это готовая стратегия: занести доллар, купить гарантированные тенговые активы, получить высокую ставку, дождаться укрепления тенге и выйти обратно в доллар. Классический carry trade», – объясняет Нуртазин.

Риск «горячих денег»

Экономист предполагает, что массовый приток такого капитала способен дополнительно поддерживать национальную валюту. В этом случае укрепление курса не обязательно будет отражать фундаментальное улучшение экономики.

«Если такой капитал приходит массово, он сам начинает удерживать курс. Тенге крепнет не потому, что экономика стала сильнее, а потому, что зашедшим деньгам выгодно, чтобы он был крепким. Пока им выгодно. Настоящий вопрос не «куда пойдёт доллар». Настоящий вопрос: кто и зачем покупает тенге и что случится, когда этот кто-то захочет выйти обратно в доллар?»

Доход инвестора при подобной стратегии складывается из процентной доходности тенговых инструментов и изменения валютного курса. Чем сильнее укрепляется теңге после входа инвестора, тем больше долларов он может получить при обратной конвертации.

При этом иностранный капитал может поступать не только в долларах, но и в евро, юанях, рублях и других валютах.

«У всех этих денег есть общее свойство: они приезжают туда, где риск приемлем, доходность высокая, а выйти просто. Это и называют «горячими деньгами» не просто так. Мы привыкли думать о внешнем капитале как о подарке экономике. Но капитал никогда не бывает подарком. Он приходит за доходностью и помнит, сколько ему должны».

Что будет при оттоке

По оценке Нуртазина, ключевой риск возникает в момент, когда держать капитал в тенговых инструментах становится менее выгодно.

Инвесторы могут начать фиксировать прибыль, продавать активы в национальной валюте и конвертировать полученные средства обратно в доллары или другую иностранную валюту. При массовом характере таких операций спрос на валюту может существенно вырасти, создавая давление на теңге.

Экономист подчеркивает, что сильная национальная валюта может иметь фундаментальную основу, если ее поддерживают рост производительности, конкурентоспособности экспорта и реальные доходы населения. Его предупреждение касается сценария, при котором значительную роль в укреплении курса играет краткосрочный иностранный капитал.

При этом из приведенных оценок не следует, что именно приток «горячих денег» уже является доказанной основной причиной текущего укрепления теңге. Нуртазин описывает возможный механизм и связанные с ним риски.